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　　东海证券 袁琤

　　投资要点：

　　收入利润均有大幅增长。公司2010年前6个月实现收入2.85亿，同比增长99.89%；净利润5080.77万，同比增长93.84%。实现每股收益0.21元，去年同期每股收益0.11元。

　　电力自动化产品带动增长。公司电力自动化产品销售收入为1.29亿，同比增长155.83%，毛利率也从去年的36.87%，提升至目前的48.89%，是公司收入和利润增长的主要动力。电力自动化产品的业绩提升首先归因于变频器业务。科陆变频器部门组建于2008年9月，2009年的市场推广及产品开发均处于起步阶段，市场知名度较低，为迅速打开市场，公司采取了适度让利的营销策略；随着市场开拓力度的不断加强，产品销售价格逐步提高，材料采购价格也随着采购规模的不断扩大而下降，因此，本报告期毛利率较去年同期提升较快。另外，报告期内电力操作电源毛利率亦有大幅提升，主要原因为本期销售的电源主要为新型实验性产品，销售价格较高。最后，生产规模扩大导致的原材料采购成本降低也是毛利率提升的重要原因。

　　电表业务稳步增长。公司电表业务销售收入为1.53亿，同比增长87.05%，但毛利率下降为45.69%，同比下降了四个百分点左右，基本符合预期。电表业务依然是公司最大的收入来源，去年招标量较小导致了今年的大幅增长，毛利率也逐渐回归合理。

　　增发项目。公司于8月7日向发审委提交非公开增发申请，并于当日停牌。该非公开增发项目主要由智能变电站自动化系统项目、智能/网络电能表建设项目、科陆变频器扩产建设项目、科陆研发中心建设项目和营销服务网络建设项目组成，拟融资5.5亿元，增发不超过3900万股。变频器业务和智能变电站业务的投入为公司产品的多元化和增长的持续性奠定了良好的基础，而电能表建设项目则直接针对公司目前略显不足的产能。

　　公司未来的发展方向。公司是国内最具实力的智能电表生产商之一，在电表方面的核心竞争力在于长期从事标准表生产所形成的高精度仪表生产能力。国内电表从传统表到数字表的更换必然需要一个过程，而且由各省招标到全国统一招标提高了电表行业的集中度，因此公司电表业务在未来两年中预计依然会有不错的增长，但是目前较高的盈利能力和较低的技术门槛必然会导致该领域的进入者不断增加，而拥有客户资源优势的许继电气、国电南瑞等国网系都将是未来强劲的竞争对手。从这个角度看，产品多元化是公司保持持续竞争力的必然选择。

　　盈利预测与估值。我们预测公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.56元、0.76和0.92元。给予2011年32倍市盈率，目标价格24.32元，“增持”评级。