卧龙电气：主业盈利有望改善 维持买入评级2011年05月03日14:28
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4月27日晚卧龙电气公布2011年一季报，一季度实现营业收入74433.65万元，同比增加13.58%；营业利润7259.79万元，同比增加47.61%；归属于上市公司股东的净利润6769.68万元，同比增加46.57%；实现每股收益0.1576元，同比增加26.52%。

点评：

消化大量历史订单导致一季度变压器毛利陡降

2011年一季度公司营业收入同比增长13.58%，营业成本同比增长24.79%，远快于收入增长。净利润增长主要来源于投资收益。扣除投资收益影响后则公司净利润与去年同比下滑较严重。我们认为主要原因是一季度消化了大量去年累计的变压器订单，而铜等原材料成本快速上升无法迅速传导下游所致。由于一季度占全年收入比重较低，为传统淡季，所以我们认为对全年盈利目标影响较小。随着一季度新订单价格的改善及原材料价格趋稳，二季度整体盈利情况有望明显好转，我们仍看好公司未来电机产能扩张及变压器成本控制改善所带来的盈利水平提升。

节能电机仍是今明两年业绩增长最大亮点

节能减排 的共识和政府推广力度的加速注定了节能电机未来将全面替代传统低效电机，预计未来两年内高效电机市场规模将达到500亿元左右。公司是前两批“节能产品惠民工程”高效电机推广目录中唯一一家三大种类高效电机均入围的企业，也是高效电机推广任务重点承担企业。目前国家高效电机补贴标准已经提高100%左右，政策执行态度坚决，并且补贴经由电机制造商传递至下游，已经提前布局高效电机产能的卧龙电气未来将长期持续并显著地受益。

变压器收入将明显受益铁路电气化，收入增长最终必将转化利润增长

公司通过并购扩张实现了基本辐射全国的变压器产业布局。变压器产品覆盖了500kV及以下电压等级的几乎所有电力变压器产品，适应未来电网建设的发展趋势。据我们测算2011-2014年为铁路建设竣工里程高峰期，高铁电气设备高景气度将在2011-2014年达到顶峰，高铁建成里程CAGR>60%。另据我们预测“十二五”期间城市轨道交通将新增3000公里以上，对于牵引变压器的年均市场需求在10亿元左右。公司牵引变压器业务有望实现60%增速，加上东源变压器业务的正常恢复，公司变压器业务2011年收入有望超过100%，我们预计变压器业务毛利在下半年有望回升，收入的大幅增长最终必将转化为利润增长。

盈利预测

我们预计2011年-2013年摊薄EPS分别为0.80元、0.85元和1.17元，对应市盈率分别为19.68倍、18.37倍和13.38倍，相对可比公司PE、PS估值优势显著。考虑到公司在电机和变压器业务上的快速增长及估值优势，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨导致成本上升的风险，未来资本运作不确定的风险，东源变压器不能实现扭亏增盈的风险。

(方正证券)