东方电气:火电前景乐观 - 财经

　　1季度业绩符合预期:1季度营业收入同比增长24%至857.7亿元,净利润同比上升31.4%至61.9亿元,符合预期。

　　发展趋势:工程及服务业务销售收入和订单增长强劲。工程及服务业务,主要是火电,是1季度营业收入增长的主要来源,贡献了当季新增营业收入的62%(10亿元)。此外,工程及服务业务贡献了1季度新增订单的42%(36亿元),而年初在在手订单中的占比仅为13%。工程及服务业务的强劲表现显示了公司从设备制造商向综合服务提供商的战略转型。新能源业务的收入占比下降最为显著,从年初的25.3%降至8%,主要由于核岛设备招标暂停及风电需求增速放缓。

　　火电设备生产表现强劲,预示未来增长有望高于预期。1季度,蒸汽涡轮发电机产量同比增长83.5%至9.3GW,蒸汽涡轮产量同比上升149%至10.2GW,预计交货目标高于预期。我们认为,火电设备生产显著上升可能反映了1)出口订单强劲,1季度新增出口订单36亿元,占新增订单总量的42%,而年初在未完成订单中的占比仅为16%,这其中EPC火电是主要力量;2)发改委近来连续出台保障供电措施,预计未来几个月可能出现区域性缺电,有望刺激火电需求,同时增强公司和投资者对未来1~2季度火电业务的信心。

　　估值与建议:当前15.2倍的市盈率估值偏低,但核电业务的不确定性仍阻碍估值的修复。我们认为,核电安全新标准和2020年核电发展规划新目标的出炉将有助于提升东方电气的估值,但预计仍需等待6~8个月。

　　投资风险:核电不确定性持续时间超过预期;核电发展目标显著逊于预期。