东方电气：规模效应提升毛利率 买入评级2011年05月04日 06:08

事件：东方电气 公布2011年一季报，实现营业收入85.77亿元，较上年同期增长23.96%。实现归属于母公司股东的净利润6.2亿元，同比增长31.4%；同时披露今年一季度产量，公司发电设备产量达到1055.8万千瓦，同比增长51.87%。新增订单86亿元，其中出口项目36亿元。

点评：我们认为，东方电气排产饱满，规模效应提升毛利率，全年业绩将继续维持高增长。公司销售收入同比增长24%，但同时我们注意到产量增速远超收入增速27个百分点，达到1055.8万千瓦，考虑到今年一季度的春节效应，我们估计年化产量有望达到4300万-4500万千瓦，同比去年3441万千瓦增长幅度将达到25%~31%。同时，公司今年一季度毛利率同比提升了0.6%，较去年全年提升0.1%，我们认为德阳基地投产后规模效应的显现是毛利率得以稳步提升的重要原因。我们判断全年将实现25%~31%的收入增长，而毛利率将有望提升0.3%~0.5%的水平。

此外，值得关注的是东方电气正寻找新增长点，其海外市场成为布局关键。东方电气海外订单大多为工程项目和服务。2010年底东方电气在手的海外订单约为140亿元，约占公司所有订单的11%；而从一季度新增订单结构来看海外订单达到36亿元，占比提升至42%。我们认为东方电气海外订单比例将继续保持提升的态势。而印度、俄罗斯、中东、东南亚市场将成为公司布局的重点。

我们预测东方电气今明两年的EPS(每股收益)分别为1.69元和1.95元，目前估值处于历史估值的下轨。我们认为在有大量在手订单和排产饱满的情况下，公司今年业绩实现具有较高的确定性，而核电和风电的行业性问题已过度反映在公司股价上，我们认为当公司业绩不断超预期累积后，股价必然会向合理估值回归，维持对其“买入”的投资评级。