森源电气：产品线持续扩张的中低压开关领导者2011-05-11 09:52:22 21CN财经综合 | 我来说两句 (0)

　　评级机构：国泰君安证券 分析师：康凯

　　投资分析

　　成本控制能力突出,装备领先保证产品质量和供货周期。我们参观了公司位于长葛的生产车间(开关柜、断路器和有源滤波系统),通过率先引进国外自动化流水线,实现人力成本的最小化。根据10年年报,收入规模近5亿元,公司员工690人,行业规模可比公司人员一般在1500人左右。

　　从资本密集到技术密集,产品线扩张借力传统销售渠道。公司销售的SAPF 下游为煤炭、冶金、造纸等大型工业用电单元,与传统的中低压成套开关重叠,从销售渠道上合并有助于推广。未来增加系统化解决方案的提供,带来盈利能力提升预期。

　　地缘优势使得公司能充分享受农网改造和城市化进程,11年SAPF 产品投放,12年轨道交通产品销售都将贡献业绩增量。

　　区域化特点导致的“天花板效应”犹存,新产品市场启动还看政策扶持。中低压设备招标以地方电网为主体,地方保护气氛浓厚使得行业仍将继续区域化分布的特点,传统业务“天花板”仍在,但农网改造和城市化将各地区的市场容量和发展空间提高了。有源滤波产品的推广缺乏强制性法规,未来逐步出台是大势,也预示着行业竞争将逐步激烈。公司占有先发优势,政策出台步伐和强度决定了公司享受发展初期高增长、低竞争的时长,我们对此谨慎乐观。

　　盈利预测:预计11年、12年EPS 分别为1.18元、1.62元,给予“谨慎增持”评级,目标价47.20元(11年PE 40x)。有源滤波市场尚处发展初期,潜在空间巨大,我们将密切跟踪市场启动和新产品投放进度。