听说，VC要继续“卷”科创
导读
THECAPITAL
2024，投资人“向光而行”。
本文5637字，约8分钟
来源 | 融中财经
（ID：thecapital）
2024年，作为十四五的压轴之年，是反转之年。科技创新、产业升级将会进一步深入， 加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级的步伐将进一步加大。股权投资行业进入新的历史阶段，行业需要因势利导、借势而进，投资人需要顺势有为、轻装前行。
1月17日，融中财经2024（第13届）资本年会在京盛大举行。
会上，以“拥抱新风口掘金新赛道， 新兴产业投资新机遇”为题，大会进入 “创投趋势专场”专场讨论环节，啟赋资本创始人、董事长傅哲宽，恒旭资本董事长陆永涛，国科投资董事长孙华，鼎晖投资创始合伙人、鼎晖VGC管理合伙人王霖，海通开元董事长张向阳参与了论坛讨论，松禾资本创始合伙人罗飞为论坛主持。
精彩内容抢先看：
松禾资本创始合伙人罗飞 ：“点点星火，汇聚成炬”。如果每个人都是一个光点，2024年的中国股权投资行业一定“会有光”，GP、LP、创业者，我们一起聚光而行。
海通开元董事长张向阳 ：越来越多的“小而美”科创企业，添补了中国关键产业的空白。好的项目需要更多资金支持，更多时间才能上市，因此投资人一定要更专业、更专注、更谨慎，面对内卷的市场，不断提升认知，支持企业成长。
国科投资董事长孙华 ：“卷科创”要一直持续下来，投资机构才有未来。目前返投是所有机构都头疼的问题，为了达成LP满意的DPI，基金要找投资机会更多的地方落地，比如深圳。不能高质量完成返投的地区，坚决不能去。
鼎晖投资创始合伙人，鼎晖VGC管理合伙人王霖 ：投资难、募资难，大家今天都说“难”，但难是相对的，有周期的。好企业还是会持续向上发展，关键是投资人要投好、投对。拥抱趋势，而不是拥抱风口，这才是坚持长期价值投资的本质。
恒旭资本董事长陆永涛 ：中国汽车产业、中国制造业走向全球，这是不可逆的趋势。但是对于通过IPO实现退出的思路，无论投资人还是创业者都要做出改变，调整预期。
啟赋资本创始人、董事长傅哲宽 ：早期科技投资，就是要在“变和不变”中寻找机会，变的是随市场变化在投资方向上的调整，不变的是对未来长期机会的关注。目前主流的科技赛道中，创业者的技术水平比过去都不断在提高。
以下为“融中财经2024（第13届）资本年会”中，“拥抱新风口掘金新赛道， 新兴产业投资新机遇”论坛精彩实录，融中财经（ID：thecapital）编辑整理：
01
2023有喜有忧
投资人边“看”边“熬”
罗飞：2023年，对于所有同行都是非常有体会的一年。首先，请大家分享一下各自机构感受到温暖和阳光的地方？
张向阳：回顾去年，有喜有忧。
募资，母基金100多亿，直投基金30多亿，，达到了我们的预期计划；
投资，30多亿资金，比计划其实下滑了20%，投资动作稍微慢了一点；
管理，近几年一直在抓管理，给企业赋能、加快退出，压力比较大。
在经济下滑周期，很多项目虽然收入没有减少，甚至还要增加，但利润在降低。科技型企业，需要更长时间才能上市，要不停的融资。所以，原来不焦虑IPO，但去年复盘，我看确实开始有些焦虑。
退出，去年实现退出的企业14家，数量维持正常，但回报倍数是降低的，两三倍左右，原来基本上在5-7倍。
欣慰的是，在投资过程中，我们看到越来越多小而美的公司在不断这两年向前发展，填补了很多中国产业的空白，尤其半导体行业，材料、设备，发展速度非常快，未来几年后，投资回报率可能会有一个大幅度提高。
王霖：2023年大家都感觉很难。对于我们来说，尽管宏观形势非常有挑战，但还是有高兴的事情。
募资方面，我们即将完成近20亿首关。为这个寒冷的冬天备足粮草。投资方面，被投发展也不错，大部分都在进行新一轮融资。中国企业虽然都在讨论内卷，但是我们一些出海的被投发展得很好，有些甚至超出预期。退出方面，尽管今天科创板、创业板的IPO速度放慢了，但是好的企业还是能持续上市，关键在于投资人要投的好，投得对。
今天的难，和20多年前相比，不算难。难，都是相对的，是有周期的。
孙华：国科投资投科技投了36年，穿越了多个周期。
2023年，从投资的角度，“看”的比较多，看什么？
第一个，看估值泡沫能不能回归到正常水平，现在虽然是资本寒冬，但是前几年一级市场吹起的估值泡沫还是很大，而二级市场调整比较猛烈。
第二个，看新一届政府施政方略到底是什么，鼓励什么，限制什么，反对什么。
第三个，看AIGC方向，虽然看的比较多，但一年没出手。
退出端，2023年如果用一个词就是“熬”。资本市场的变化大家很清楚，尤其八月份以后，IPO收紧，对去年退出工作带来很大影响，很多项目申报时间被拉长，不少企业还在等IPO审核和注册。整体而言，无论IPO退出还是并购退出，都有所下降。
但在“看”和“熬”的过程中，2023年也有留下美好记忆的地方。
我们做过一个总结，中国产业经过多年调整，确实出现了一些新的变化，用两句话概括：卷向全世界，创出新未来。尽管经济增速在下降，投资机构很难，但是中国企业，特别在疫情以后，走向世界的速度在加快，很多企业在全球市场都已经产生了一定影响力。另外，随着中央政策的引导，以及企业自身发展的需求，企业现在越来越强调“科技创新”。去年经济工作会议提出要发展新质生产力，这对投资机构来讲是值得欣慰的。
陆永涛：对于2023年讲几个体会。
第一个体会，去年新能源汽车赛道里，自动驾驶，芯片等领域，好的标的企业融资几乎都要面对八九家机构，同时出现在谈判桌上在经济下行周期，所有机构都在“投小投早投科技”的时候，如果真的有10多家企业，帮助企业渡过难关，帮助它的业务快速做起来是很欣慰的事情，希望大家都能静下心来把汽车赛道做好。
第二个体会，感谢很多LP支持，2023年底新基金完成了首关，主要围绕新能源、半导体，生产制造、出行环节布局。困难的环境下，希望跟很多机构携起手来，帮助早期企业，帮助科技创新企业快速成长。
第三个体会，按照传统思路，企业投资后两年就要上市。现在，很多投资机构也都在这样一个固有思维里，想要通过IPO上市来实现退出。但面对去年的情况，我们要改变这种思路。也要跟企业家交流沟通，说服企业家改变思路，大家拧成一条绳，在恶劣的环境下走出去，活下来，活得更好。
傅哲宽：2023年对啟赋资本来说，是有重要意义的一年，恰逢十周年。经过十年时间，啟赋不仅活下来，还有所发展。2023年也是我们未来十年的起点，如何发展是我们思考最多的问题。
2023年，每家机构都面临很多难处。啟赋比较幸运，在大困难来临前，自2021年就进入了较好的回报期，过去投的一些天使项目陆续上市退出，积累了一定基础。募资方面，一支20亿成长期基金募资完成，而且第一次得到国家中小基金大基金的支持。投资方面，过去投的一些早期公司，发展态势较好，甚至一些技术公司也在出海。
出海应该是2023年比较热的关键词，公司走出去，发展空间也会更大。对于投资机构来说，这也是很好的一件事情，说明中国科技不断进步得到了验证。
02
新周期里找寻企业增长的新动能
罗飞：松禾资本，募资方面，去年分别在成都和常州落地了新的基金。投资方面，得益于前些年的早期项目，尽管资本市场IPO收紧，也有6个项目在境内外上市。我们去年的“幸福感”主要来自于和被投企业一起，卷起袖子加油干，一起融资，一起开拓新业务，和项目团队的距离比以前更近了。
去年5月份，我们参加了一家投资企业的周年拓展活动。企业组织去五台山徒步，大家一起经历了一次风雪洗礼。徒步计划是三天，第二天便遇到暴风雪，能见度不到五米，30多人的团队，在极端天气下，成功用半天时间，走出了暴风雪包围圈。三天下来，团队凝聚力，史无前例。这是去年很难忘的一次经历。
外部环境变化，可能只是焦虑感与幸福感的迭代。面对不可预见的未来，大家一起走出困境，留下的不是痛苦，而是幸福。
下一个问题，如何走向海外？在最难的时候，好几个行业成功走出海外，证明了它的国际竞争力。未来什么样的行业会继续走出海外？什么样的行业，未来不仅有转机还有新增长？如何寻找企业发展的新动能？
王霖：今天的题目是拥抱新风口，我认为要改一改，雷军说了：猪站在风口上，都能飞起来，关键是风停了，猪就摔死了。所以，投资人不能拥抱风口，而是要拥抱趋势，长期发展的趋势，这是长期价值投资的本质。
投资行业二十年来一直在变，中国从贫穷到富足，从消费零售到互联网、移动互联网，给很多平台经济带来了机会，很多机构也抓住这个机会取得了不错的回报收益。在新的时代，科技是国家发展的基本国策，大家的焦点都在指向科技创新，同时，大批人才回到中国，中国的资本、供应链等都支撑起了这个时代的发展。
之前的平台经济阶段，如果抓住了几个主要项目，就能获得比较大的成功，没抓住就失去了机会。现在，科技时代，百花齐放，各个领域都有机会，大家也都有机会。
大趋势是什么？今天，大家关注的可能是人工智能，尤其是ChatGPT的出现，大家认为这是未来发展的大趋势，有人担心未来人工智能发展会对人类构成威胁。它确实已经在改变生活了，比如数字机器人，在供应链上的货运，仓单，发货等环节，效率高，成本大大降低，尤其大模型出现后，实现人机对话，对产业效率的提升、成本的降低作用更明显。
最近，人形机器人特别热，为什么？机器人搞了那么多年，为什么今天突然热了？如果没有ChatGPT、AI的发展，机器人的智力水平只能做简单重复的活动。今天，有些交互出乎意料，这代表了机器人智力水平的快速提高。
现在，制造能力和供应链水平的提高，成本的降低，首先要解决的问题是无人工厂，机器替代人工。我想这就是未来的趋势。当然，大模型的应用还有很多，发展速度可能超过想象。所以拥抱这个大势，未来人工智能可能带来各个领域的革命，这就是我们的投资机会。
陆永涛：去年整车销量3000万台，海外出口超过450万辆，我们欣喜的看到，中国制造在逐步走向全球，这是行业不可逆的趋势。
中国制造业，我们的工程师红利优势远远领先于其他国家，而且我们的创业氛围浓厚，对于“投早投小”，国家政策支持，机构资本支持。中国制造业优势很强，且未来几年这一强大优势仍将持续。
所以，我们需要考虑的是如何把制造优势发挥得更好，使产品更有竞争力。到海外建厂、供应链外移，不单单是汽车行业的问题，是中国制造业要走向海外必须要解决的问题。
现在很多制造工厂，在生产制造环节面临的问题是如何把生产效率提高、成本下降，这是投资人迫切希望找到的企业。只要投资人沉下去，在某个细分赛道或者行业里待得够久，把中国制造做得更好是有机会的。
对于汽车产业，现在每个地方都在搞整车，每个投资人都想投整车，卷得很厉害。现在国家在大力支持新能源汽车发展，中国新能源市场占了全球领先地位，未来三到四年，通过优胜劣汰行业的利润点可以更快提升，相信中国制造仍有无限可能。
罗飞：国科资本在硬科技的早期培育方面，做的很早，且有非常大收获，尤其疫情期间，成功募到一只新基金，落地深圳宝安。这个基金在四年投资周期中，在最难的市场环境下，投资布局、策略变化有哪些特质？
孙华：国科瑞华三期基金规模45个亿。最后一个投资人签字是在武汉封城那一天，所以这只基金完整经历了三年疫情。基金四年投资期，还有一个月投资期结束。
目前来看，已投出近40个亿，估值在80亿左右，投资人对DPI、MOC还是比较认可的。
首先，这只基金始终坚持科技领域投资。互联网的红利，我们一口也没吃上，一直在科技领域，现在风口终于吹到了这里，我们的机会也来了。特别是抓住了国家级科研机构的成果转化红利。
第二，这只基金落在深圳。现在，返投是困扰所有机构的问题。对于投资人而言，到一个投资机会较少的地方，完成返投难度很大，要实现好的回报更难。在一个土壤不太肥沃的地方，“打粮食”太难了。为了达成LP满意的DPI，基金要找投资机会更多的地方落地，比如深圳。凡是不能高质量完成返投计划的地区，坚决不能去。
目前来看，在深圳这片创业热土上，基金完成投资效果还不错。新的四期基金也在募集中，是一只北京和深圳两地的平行基金。
第三，这只基金的四年投资期间，有三年出差受限，但仍能很好的完成投资任务，是因为我们团队能够抓住每一个时间窗口。不能离京时我们就在北京打阵地战，一旦可以出差就大队人马扑向深圳。
罗飞：啟赋资本一直坚持早期投资，这两年出现什么样新的品质？
傅哲宽：市场化机构做早期投资，与国家队、CVC不太一样，瓶颈主要在于自己。
过去十年，我们享受了互联网、消费的红利，抓到了尾巴，投在线教育、投消费品牌也赚了不少钱，但当时我们在新材料等科技领域也有布局。现在，做早期投资，科技投资，啟赋没有转型问题，只有投资结构上的调整。但早期投资，永远都是在“变和不变”中寻找机会，不变的是一直做早期，变的是要根据市场环境变化，做出方向和策略的调整。
过去三年，模式创新类创业慢慢不再好做，相对而言，科技类机会多了。从目前主流的科技创业赛道看，早期创业者的技术水平肯定高于过去，很多都是顶级技术大牛和科研院所出来的技术研究者，早期创业者的水平是在不断提高。
03
2024关键词：坚韧前行
罗飞：最后，请每位嘉宾对于2024年说一些关键词。
张向阳：去年很卷、很难，但创业者的热情、激情还在，这很明显，也很重要。市场还在，需求还在，投资人还在。做投资是很难的事情，行业很卷，投资人要生存下去，一定要做专业的投资人，更专注、更聚焦，更谨慎，提升认知，做自己喜欢的事情。
王霖：原来是“募投管退”，现在加个字“返”，“募投管退返”，虽然压力很大，但还是有很多机会，关键是要做好自己，即便创业板，科创板上市数量都有减少，但真正做到技术创新、解决卡脖子技术、能够创造社会价值、发展好的企业还是有机会的。所以，关键词就是：坚韧前行。
孙华：六个字：“卷科创，赢未来”。科创必须坚定不移地卷下去，卷是中国的优势，我们没有任何选择，不管是企业还是投资机构都要在科技创新领域做更多投入，只有这样国家才有未来，投资机构才有未来。
陆永涛：投早投小，VC行业要干十年以上，不用担心困难。
一个GP管理者，需要调整思路，适应新环境，这是必须要面对的问题。在最困难的时候，跟企业家真正交朋友。与LP深度沟通，让他们理解我们，支持我们。
傅哲宽：现在的经济环境确实挺难。2024年的一个关键词：稳健。
罗飞：如果每个人都是一个光点，2024年的中国股权投资行业一定“会有光”。作为基金管理人，GP、LP、创业者，我们一起聚光而行。
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