对于电器行业的上市公司，2010年，收入增长是主流，太阳能和电力电子企业表现最好。从我们选取的22家具有代表性的电气设备企业2010年财务数据看，除了一次设备的平高电气、思源电气和中国西电等3家公司外，其他19家公司的收入均呈现增长。从净利润看，太阳能和电力电子企业的净利润表现最好，体现为行业特征。另外，以国电南瑞为代表的部分二次设备、风电业务的湘电股份以及发电设备龙头企业东方电气也有不错表现。

　　其中，风电、太阳能、电力电子设备和部分二次设备均有30%以上的增长，规模相对较小的3家太阳能企业，以及电力电子行业的汇川技术的增幅均超过100%。

　　相对而言，风电虽然收入增幅处于行业前列，但净利润表现要弱于收入表现。其中，金风科技作为纯粹的风电企业，具有行业普遍的代表性。

　　再看毛利率，东方电气的正面效应最有特点。东方电气是我们以往最看好的大股票，其材料国产化背景下的毛利率提升是核心价值。其中，2010年的毛利率提升对净利润提升的贡献比例预计达到50%。

　　相对而言，其他子行业的毛利率变化都没有明显的正面效应。其中，风电设备、一次设备都呈现显著的负面效应，太阳能毛利率也普遍下降。电力电子由于毛利率绝对水平高，毛利率的相对变化幅度总体较小。

　　一次设备受困于两大不利

　　对应于最好的太阳能行业，表现最差的是一次设备。2010年的收入呈现下降或增速下降，净利润也进入下降周期。同时，毛利率呈现了全面的下降，上述3个数据不仅反映了行业景气度的因素，也反映出综合盈利能力的因素。

　　特别是思源电气、特变电工等历史上的明星企业的盈利能力下降，显示出行业因素的影响已经超越了公司本身能控制的范畴。其中，特变电工的行业表现与业绩表现很具有说服力。

　　特变电工在变压器领域的综合竞争优势仍然是最强的，在国家电网的招标中得到充分验证。在我们统计的国家电网2010年的中标数据中，特变电工2009年呈现超越历史的的良好表现，2010年也延续着这种趋势，但并没有改变公司盈利增长下降的态势。

　　对于一次设备来说，以500kV为代表的骨干网贯穿于发电和输电的两端，是电力传输的纽带，二者的同步性是电力能否传输的必要条件。

　　在主干网的运行环节上，电厂发出的电能经过500kV升压变压器进入电网，经过运送后再经过500kV降压变压器进入配电环节。因此，500kV作为主干网的基础电压，对变压器的需求是配套的，是发电与输电进行关联的纽带，也是判断行业景气度的首要选择。2007年是高峰，容量为9707万kVA。其实，2008年为9487万kVA，同比下降幅度为2.3%。2009年，500kV变压器容量出现较大幅度下降，全年只有6347万kVA，同比下降幅度达到33%，延续下降趋势。2010年，全年招标容量为6669万kVA，同比小幅上升4.6%，与发电并不完全同步。

　　由于变电站扩容的需要，使得500kV变电站与发电不完全同步，但数据仍有说服力，总体的增速下降趋势明确。

　　相对而言，220kV变电站领域的周期性下降要滞后于500kV，但难以改变总体的行业运行趋势。

　　此外，由于原材料价格的巨幅波动使得成本发生巨大变化，也使得基础的毛利率加成本成为产品定价模式的重要依据之一。

　　从取向硅钢、铜和冷轧板等主要原材料的价格变化看，有明显差异，但总体呈现不利的影响。

　　取向硅钢价格下降最快的时期出现在2009年，成为2010年变压器企业收入增速放缓和盈利能力下降的直接体现。铜价下降从2008年已经开始，2009年下半年以来迅速恢复性上涨，对于缓解变压器企业的压力有一定作用。冷轧板相对平稳，平高电气、思源电气等企业的盈利能力下降更多体现为行业因素。

　　之前人们一直认为，特高压可以全面缓解行业压力，但由于交流有争议、直流超预期，所以特高压暂时尚未反应出来。

　　国家电网预计，到2020年，我国特高压传输容量接近3亿千瓦，其中水电约7800万千瓦。初步预计，特高压交流投资额将达2700亿元，特高压直流2300亿元左右，合计达到5000亿元。

　　我们认为，从大的趋势看，特高压建设作为主流方向不会改变， 但是实际进度可能低于预期。目前，业界对特高压交流的分歧使得其低于预期的可能性在增加。相对而言，特高压直流一直处于超预期状态。

　　我们从“晋东南—荆门”的设备投资看，组合电器GIS是最大的投资部分，合计金额接近7亿元，占总投资的12%左右。其次是变压器和电抗器，分别占8%和6%。

　　以上述示范线的投资比例估算，如果“十二五”期间的特高压交流投资额将达2700亿元，那么对应的变压器、组合电气和电抗器的金额分别为216亿元、324亿元和162亿元。

　　特高压直流和交流在输电方式上存在较大差异，因此，关键设备的差异较大。其中，变压器、换流阀和电抗器是主要一次设备。

　　以“云广”电网为例，变压器、换流阀和电抗器的比例分别为20%、13%和6%。如果按照2300亿元的总投资进行估算，对应的变压器、换流阀和电抗器的金额分别为460亿元、276亿元和138亿元。

　　二次设备收入增长率提速

　　2010年是我国智能电网的试点之年，二次设备已经全面受益。2010年，二次设备增长率全面提速，收入增幅相对于2009年提高了10个百分点左右。

　　许继电气的业绩明显谨慎。从毛利率变化看，许继电气毛利率下降5.6个百分点。结合同类其他公司的毛利率比较，均有不同程度的提高。由于每个公司经营管理的差异，绝对水平也许不是最具可比性的因素。相对而言，动态数据更有说服力。是否有许继电气公司采取谨慎策略的原因，我们尚难下结论。

　　不过二次设备在智能电网背景下成长可期。“十二五”时期，智能电网进入全面建设阶段。依据国家电网智能电网部分的投资估算，预计2011～2015年的智能电网投资将达2800亿元以上，年均560亿元左右，较2011年年初规划提高了60%，占电网投资的比例显著提高。

　　其中，预计变电站的总投资为650亿元，年均130亿元，年均增长达到25%，将推动二次设备进入高增长时期。