软控股份：多因素促业绩持续增长
时间：2011年04月15日 20:05:39中财网
事件评论 第一，公司营业收入扭转增速下滑态势，扣非后净利润同步营收增长公司的传统主营业务为橡胶行业（主要是轮胎行业）自动化生产系统制造。近年来公司根据自身技术特点和优势，业务逐渐向化工、食品、医药等领域拓展。由于软件产品在自动化生产系统中占有重要地位，而且轮胎行业制造执行系统（MES）也是公司主要产品之一，所以公司同时具有高端装备制造业与软件业双重属性。 公司2010年实现营业收入15亿元，净利润3.7亿元，分别同比增长32.9%和26.9%。营业收入扭转了09年受金融危机和美国特保案影响导致业绩增速迅速下滑的态势。公司近年来毛利率始终较为稳定，期间费用控制良好，分别保持在40%~45%和15%~17%左右。公司扣除非经常性损益后净利润增长与营业收入保持同步。我们认为，公司稳定且较强的盈利能力，将支撑其未来业绩持续增长。 第二，公司订单量增速高于营业收入，2011年业绩继续保持高速增长为大概率事件公司2010年共签署订单25.2亿元，较2009年的16.8亿元增长49.91%，公司订单量增长明显快于当年营业收入增长。这是由于公司橡胶装备生产周期一般为4~6个月，相当一部分订单将跨年完成，相应收入确认也随之推后。而且由于公司当前生产能力的限制，部分产品交货出现了较为严重的拖期现象，但随着公司胶州装备产业园的建设，这一现象正得到逐步缓解。我们认为，公司相当一部分2010年订单将在2011年确认收入，加上2011年第一季度就签订了9151万元伊科思项目以及山东奥赛轮胎5.7亿元合同，订单增长保持强劲势头，公司2011年业绩继续高速增长将是大概率事件。 第三，轮胎行业面临洗牌，公司将继续受益于轮胎产业升级与集中多年来，国内轮胎企业始终受困于中低端产品市场，产业较为分散。2010年，中国橡胶轮胎外胎产量为77634.46万条，而据中国橡胶工业协会轮胎分会统计，国内前十大轮胎生产商的综合产量为20182.3万条，仅占市场总量的25%。 另一方面，轮胎子午化趋势已成必然。2010年国内子午线轮胎产量为36365.69万条，仅占轮胎总产量的46.8%。2010年9月，国家工业与信息化部发布《轮胎产业政策》，要求到2015年乘用车胎子午化率达到100%，轻型载重车胎子午化率达85 %，载重车胎子午化率达到90%。而目前国内乘用车配套的子午线轮胎市场，外资品牌占据70-80%的市场份额。国内轮胎企业产业升级，淘汰落后产能的序幕已经拉开。 在新建产能方面，《轮胎产业政策》规定新建、改扩建载重汽车子午线轮胎项目，一次形成生产能力应达到年产120万条以上；轻型载重汽车和轿车子午线轮胎项目，一次形成生产能力应达到年产600万条以上。产业升级，行业准入门槛提高，必将带来轮胎行业的重新洗牌，一批产能落后的小企业将被淘汰，轮胎行业将由分散逐渐趋向集中。 我们认为，产业升级将促使轮胎生产企业更新改造生产线，必然加大对自动化生产设备的投入；而且，通过产业升级继续生存下来的轮胎企业，将迎来新的产能扩大需求，这也将支撑公司橡胶装备产品及轮胎企业MES系统市场需求的持续增长。 第四，公司业务横向延伸与纵向发展并举，业务增长点众多公司产品多年来从配料系统和成型机横向延伸至橡胶轮胎设备全产业链，并紧跟国内轮胎产业子午化以及废旧轮胎翻修与再利用趋势，开发出半钢子午线轮胎一次法成型机、废胶裂解、废胎翻新等多种新产品和新技术。我们认为，公司的新技术和新产品将很好地适应国内轮胎产业升级的需求，成为支撑公司未来业绩增长的亮点。 另一方面，公司利用自身技术特点和优势，近年来不断将业务向化工、食品、医药等与橡胶轮胎产业具有类似流程式生产特点的行业纵向拓展。2010年，公司与青岛伊科思新材料股份有限公司签订了总额5.53亿元的项目合同，标志着公司业务向化工装备领域拓展的成功。我们认为，伊科思项目的成功，将成为公司在化工装备领域的样板工程，为公司将来在该领域的持续发展打下了良好基础。 第五，盈利预测与估值我们认为，公司较强的盈利能力，市场拓展能力，以及饱满的订单量等多方面因素都保障了公司的业绩持续增长。因此，我们看好公司未来的发展前景，我们预计公司2011-2013年的全面摊薄EPS分别为0.66元、0.85元和1.09元，并维持对公司的"推荐"评级。
事件评论 第一，公司营业收入扭转增速下滑态势，扣非后净利润同步营收增长公司的传统主营业务为橡胶行业（主要是轮胎行业）自动化生产系统制造。近年来公司根据自身技术特点和优势，业务逐渐向化工、食品、医药等领域拓展。由于软件产品在自动化生产系统中占有重要地位，而且轮胎行业制造执行系统（MES）也是公司主要产品之一，所以公司同时具有高端装备制造业与软件业双重属性。 公司2010年实现营业收入15亿元，净利润3.7亿元，分别同比增长32.9%和26.9%。营业收入扭转了09年受金融危机和美国特保案影响导致业绩增速迅速下滑的态势。公司近年来毛利率始终较为稳定，期间费用控制良好，分别保持在40%~45%和15%~17%左右。公司扣除非经常性损益后净利润增长与营业收入保持同步。我们认为，公司稳定且较强的盈利能力，将支撑其未来业绩持续增长。 第二，公司订单量增速高于营业收入，2011年业绩继续保持高速增长为大概率事件公司2010年共签署订单25.2亿元，较2009年的16.8亿元增长49.91%，公司订单量增长明显快于当年营业收入增长。这是由于公司橡胶装备生产周期一般为4~6个月，相当一部分订单将跨年完成，相应收入确认也随之推后。而且由于公司当前生产能力的限制，部分产品交货出现了较为严重的拖期现象，但随着公司胶州装备产业园的建设，这一现象正得到逐步缓解。我们认为，公司相当一部分2010年订单将在2011年确认收入，加上2011年第一季度就签订了9151万元伊科思项目以及山东奥赛轮胎5.7亿元合同，订单增长保持强劲势头，公司2011年业绩继续高速增长将是大概率事件。 第三，轮胎行业面临洗牌，公司将继续受益于轮胎产业升级与集中多年来，国内轮胎企业始终受困于中低端产品市场，产业较为分散。2010年，中国橡胶轮胎外胎产量为77634.46万条，而据中国橡胶工业协会轮胎分会统计，国内前十大轮胎生产商的综合产量为20182.3万条，仅占市场总量的25%。 另一方面，轮胎子午化趋势已成必然。2010年国内子午线轮胎产量为36365.69万条，仅占轮胎总产量的46.8%。2010年9月，国家工业与信息化部发布《轮胎产业政策》，要求到2015年乘用车胎子午化率达到100%，轻型载重车胎子午化率达85 %，载重车胎子午化率达到90%。而目前国内乘用车配套的子午线轮胎市场，外资品牌占据70-80%的市场份额。国内轮胎企业产业升级，淘汰落后产能的序幕已经拉开。 在新建产能方面，《轮胎产业政策》规定新建、改扩建载重汽车子午线轮胎项目，一次形成生产能力应达到年产120万条以上；轻型载重汽车和轿车子午线轮胎项目，一次形成生产能力应达到年产600万条以上。产业升级，行业准入门槛提高，必将带来轮胎行业的重新洗牌，一批产能落后的小企业将被淘汰，轮胎行业将由分散逐渐趋向集中。 我们认为，产业升级将促使轮胎生产企业更新改造生产线，必然加大对自动化生产设备的投入；而且，通过产业升级继续生存下来的轮胎企业，将迎来新的产能扩大需求，这也将支撑公司橡胶装备产品及轮胎企业MES系统市场需求的持续增长。 第四，公司业务横向延伸与纵向发展并举，业务增长点众多公司产品多年来从配料系统和成型机横向延伸至橡胶轮胎设备全产业链，并紧跟国内轮胎产业子午化以及废旧轮胎翻修与再利用趋势，开发出半钢子午线轮胎一次法成型机、废胶裂解、废胎翻新等多种新产品和新技术。我们认为，公司的新技术和新产品将很好地适应国内轮胎产业升级的需求，成为支撑公司未来业绩增长的亮点。 另一方面，公司利用自身技术特点和优势，近年来不断将业务向化工、食品、医药等与橡胶轮胎产业具有类似流程式生产特点的行业纵向拓展。2010年，公司与青岛伊科思新材料股份有限公司签订了总额5.53亿元的项目合同，标志着公司业务向化工装备领域拓展的成功。我们认为，伊科思项目的成功，将成为公司在化工装备领域的样板工程，为公司将来在该领域的持续发展打下了良好基础。 第五，盈利预测与估值我们认为，公司较强的盈利能力，市场拓展能力，以及饱满的订单量等多方面因素都保障了公司的业绩持续增长。因此，我们看好公司未来的发展前景，我们预计公司2011-2013年的全面摊薄EPS分别为0.66元、0.85元和1.09元，并维持对公司的"推荐"评级。
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