华东医药（000963）:业绩低于预期，快速增长仍可期待

　　投资要点:

　　2010年年报:主营收入89.72亿元，同比上升14.7%，净利润3.17亿元，同比下降16.4%；扣非后净利润2.89亿元，同比下降19.8%；EPS 0.73元，略低于市场的预期；ROE 28.1%。

　　退出地产业务，聚焦医药主业:2010年杨歧房产收入为5，826.7万元，贡献eps 0.027。5月杨歧房产的全部股权已过户给远大集团，未来公司将不再发展地产业务。若剔除房地产业务，公司医药主业实现收入89.13亿元，同比增长19.9%，贡献eps 0.705元，同比增长12.9%。

　　医药工商业稳步前行:1、医药工业实现收入14.77亿元，同比增长12.4%，其中浙江地区销售部分（约1个亿）并入商业抵消，实际增速约20%。毛利率同比增加5.1个百分点。主要子公司中美华东收入、净利润同比分别增长了19.0%、16.9%，贡献eps 约0.49元。2、医药商业实现收入73.85亿元，同比增长21.6%，毛利率基本与09年持平，继续巩固其浙江省分销龙头地位，预计能保持20%左右的行业增速。

　　期间费用控制存在压力:期间费用率有所上升（10年13.2%，09年12.3%），其中销售费用增长较快（10年9.7%，09年8.5%），主要是公司加强了终端学术推广力度，积极推动新品上市放量。每股经营性现金流为-0.06元，主要系公司扩应收票据大幅增长、预收账款大幅减少所致。

　　随着国内器官捐献体系的完善，器官供给有望大幅增长从而推动移植手术量的扩大，作为免疫抑制剂行业龙头、产品线最齐全的华东医药会非常受益，将充分享受行业扩容。

　　投资建议:公司目前资产负债率较高，将力求在2011年解决股改承诺问题，理顺治理结构，启动再融资项目。考虑到降价、招标政策存在一定的不确定性，我们下调公司2011、2012年eps至0.94、1.20元，同比增长28%、29%，继续给予增持评级，目标价为33元。 （国泰君安证券 易镜明）

　　铁龙物流（600125）:集团支持力度较大，行业变革在即，公司机遇大于风险

　　中铁集大力支持公司的网络扩张

　　公司在今年1季度连续收购了上海铁洋和瑞富行。上海铁洋收购之后将为公司提供管理团队、网络布点和客户资源方面的支持。瑞富行在20个城市拥有80个网点，收购之后将扩大公司物流网点和提高两端配送的能力，为冷藏箱的发展提供支持。我们认为，公司有可能将继续获得集团的支持，大力建设全国性物流网络。

　　铁道部改革已经是势不可挡，公司整体机遇大于风险

　　虽然目前具体的改革方案没有出台，但是政企分离、追求经济效益已经是不可改变的方向。我们认为，在追求效益的大背景下，公司已经进行了力度较大的网络建设，即使某些领域专营权被打破，公司整体的机遇也大于风险。

　　集装箱班列大量开行之后，铁路集装箱将迎来爆发

　　今年7月铁道部将进行新一轮运行图调整，集装箱班列将成为其中重要的一个组成部分。在目前公路物流成本高企的背景下，铁路集装箱班列将会分流公路干线运输商的货源。如果铁路集装箱能够做好两头最后一公里的门到门服务，在价格优势面前，铁路集装箱运输需求将迎来爆发。

　　公司有望成为全国性铁路集装箱物流平台，我们维持“买入”评级

　　从产业的发展方向来看，铁龙物流整合中铁集旗下的物流网络是大势所趋。我们预测公司2011-2013年的EPS（不含地产业务）为0.54元、0.8元和1.03元，维持“买入”评级。

　　风险提示:高铁运能释放低于预期，沙鲅线扩能低于预期、公司购箱计划低于预期。 （广发证券（000776） 杨志清）

　　韶钢松山（000717）:持续内涵式增长，吨钢市值较低

　　业绩基本符合预期:

　　公司2010年产钢504万吨，同比增长19%；实现营业收入188亿元，同比增长41%；归属于上市股东净利润2，094万元，同比减少77%；基本每股收益为0.01元，基本符合公司此前0.01~0.03元的业绩预告。公司拟不进行利润分配。

　　吨钢盈利水平明显低于行业平均水平:

　　公司报告期吨钢净利润降至4元，明显低于100元的行业均值。主要原因是铁钢材产能不平衡导致单位产品固定成本分摊率高。报告期公司管理费用较上年增加9，571万元，增幅为34%，主要系人工成本和维修费用增加。

　　抓住区位优势，持续内涵增长:

　　2011年广东省内高速公路、城际轨道、地铁工程等重点工程开工，有利于公司发挥区位优势。公司2011年粗钢产量目标为560万吨，同比增长11%。在无新增产能的情况下，公司计划通过内涵增长的方式实现该目标:1）成本导向、杜绝浪费、调整管理；2）做大直供、做好服务；3）稳定原有建筑用钢材市场并加大专业用钢、品种钢的生产和销售；4）合理调整仓储物流；5）优化工艺（计划将地方矿比例提高至40%）、提高装备效率。

　　大股东持股比例偏低:

　　目前大股东韶钢集团持股36.27%。相对于通常钢铁集团公司对股份50%左右的绝对控股，韶钢的控股股东持股比例偏低。2009年曾推进向以恒健投资（广东省国资委全资子公司）为主的机构投资者做非公开增发。2010年，由于受再

　　融资政策变化的影响，该项目进展受阻，并超过股东大会授权董事会办理再融

　　资项目12个月的有效期。另一方面，2010年5月公司公告宝钢集团重组韶钢集团已进入程序。

　　盈利预测与估值:

　　公司依托区位优势，走内涵式增长的道路，目前公司的吨钢市值为1，383元，仅略高于华菱钢铁（000932）和新钢股份（600782），处行业低位。预计未来行业景气度改善，并且公司经营能力提升。维持对公司2011、2012年EPS为0.25、0.47元的业绩预测（图表1），对应4月22日4.64元收盘价，PE分别为18.5、9.8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示:

　　报告期公司资产负债率为75%，处于行业中较高水平，并可能存在融资需求。 （平安证券 吴培文）

　　红日药业（300026）2011年一季报点评:中药配方颗粒持续爆发

　　公司公布2011年一季报

　　公司公布一季报，2011年一季度营业收入1.05亿元，同比增长139.31%，归属于母公司净利润1940.79万元，同比增长38.65%。