研究机构：平安证券 分析师：窦泽云

　　投资要点

　　一季度业绩增长符合预期,收入与毛利率双重提升

　　报告期内,公司实现营业收入85.77亿元,同比增长23.96%;实现净利润6.26亿元,同比增长23.96%;实现每股收益0.31元,同比增长23.96%。主营业务毛利率为19.86%,同比增加5个百分点。

　　工程及服务项目大幅增加,成为新的成长点

　　工程及服务收入较上年同期大幅增长,贡献收入10.29亿元。公司EPC项目以前大部分为集团项目,以后会逐渐以股份公司为主体。电站服务项目毛利率较高,将成为新的成长点。预期公司工程及服务项目今年将新增几十亿收入。

　　火电进入生产高峰期,结构调整毛利率提升

　　公司今年进入火电生产高峰期。火电设备生产周期为1-2年,前期订单高峰期所累积订单预期于2011-2012年生产并确认收入,预期公司火电2011年产量将提升至3000万千瓦以上,可贡献收入约250亿。毛利率显著提升,从2010年17.91%提升至20.73%,主要由于较高毛利率的60万千瓦机组产量增加。

　　新能源板块收入与毛利率双重提升

　　核电项目暂停审批对公司影响有限。2011-2012核电排产项目多数为已经批准建设的核电项目,不影响供货。预期公司今年核电订单将大幅减少,但由于在手订单饱满,仍可满负荷生产。

　　核岛设备产能预期于下半年达产,核电业务将进入生产高峰期。扩产项目预期于今年下半年投入使用,核岛设备产能由每年3台套扩张到每年6台套,常规岛产能扩张到每年6-8台套。按照核电项目进程推算,公司2011年将进入核电设备生产高峰期,核电业务2011年可贡献收入分别达到80亿,2012年核电收入将进一步增加。

　　水能及环保设备产销两旺,进一步拉升业绩

　　公司报告期内水能及环保业务毛利率为15.57%,盈利能力增强。公司水电业务主要以大水电项目为主。今年子公司东风开始制造小水电,进军小水电市场。

　　公司水电项目累计在手订单为100亿,其中2010年新增订单28亿。由于国内水电项目上马加速,按照水电新增项目装机容量增加幅度推测,公司2011年水电订单将大幅增长。

　　投资建议

　　预计公司2011-2012年EPS分别为1.69、1.96元,对应4月29日收盘价的PE分别为15.6、13.4倍,考虑公司在手订单充裕,产能释放在即,业绩成长确定性较高,首次给予“强烈推荐”评级。