森源电气 新产品将是业绩最大亮点2011年05月18日01:52
　　森源电气(002358)主要产品包括40.5kV和12kV高压成套开关设备、40.5kV和12kV高压真空断路器、12kV高压隔离开关、0.4kV低压成套设备等。2010年业绩增长源于12KV开关成套设备在非电网领域的旺盛需求、省外销售的强劲增长以及SAPF收入占比的提升。电网领域受到产品价格下降的一定影响，但没有想象的那么大，而且电网领域收入占比在2010年仅为30%左右；2010年煤矿、水泥领域需求旺盛，对12KV开关成套设备收入有较大贡献。2010年电能质量治理产品收入5623.67万元，同比增长217.88%，超市场预期。
　　2011年一季度的SAPF收入和毛利率同比均大幅提升；一季度在省网的累计招标中，公司中压开关中标量可观，合计达5000多万元，从而对一季度营收有显著贡献。
　　传统产品在电网领域大有可为。国网统一招标对40.5KV开关设备影响较小，12KV开关设备暂时还没有进入统一招标。另外传统产品还需关注以下需求的变化：一是城农网改造正逢其时；二是智能电网建设大规模建设时期；三是煤炭等领域需求仍向好。总的来看，2011年传统业务中，电网领域将大放异彩，收入占比有可能提升到50%左右；煤炭等领域需求仍然看好。我们预计传统产品全年能增长20%~30%。
　　新产品SAPF则未来业绩增长的亮点。随着国家对用户端电能质量管理的日趋严格，以及节能降耗的深入进行，我们认为需求将进一步开启。目前公司SAPF有200多台订单，我们认为公司的SAPF将面临快速增长，2011年开始将成为业绩的主要贡献点。
　　预计公司2011年、2012年每股收益为1.18元、1.66元，考虑到公司SAPF即将进入需求旺盛阶段，而传统业务没有预期的悲观，给予“增持”评级。风险提示：SAPF市场推广未达预期；传统业务需求下滑超预期。